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專欄:近期債券市場的關注點和分歧

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 滕懋平 發布日期:2019-10-29

10月以來,債券市場繼續調整,截至上周末10年期國開活躍券收益率收于3.71%,較8月中旬低點累計調整幅度達30BP,本輪調整始于寬松政策未達預期下做多情緒的消退,同時市場預期穩增長政策進一步發力,疊加豬肉價格超預期上漲帶來的通脹壓力和9月以來貿易戰形勢緩和帶來的風險偏好上升。10月陸續公布的數據進一步印證經濟的趨勢性下行,以3季度GDP6.0%為代表,但并未帶來債市企穩,社融連續兩個月的超預期也在干擾市場對四季度乃至明年經濟的判斷,那么,現階段市場的關注和分歧點到底在哪?


隨著9月CPI觸及3.0%,市場對短期的通脹預期較為一致,扣除豬肉外的通縮格局也在進一步驗證總需求的疲弱,分歧集中在目前的通脹水平會否掣肘貨幣政策上,8月以來MLF利率一直未降或是一個佐證,但央行提前續作2000億MLF,也在向市場傳遞呵護資金面的信號。結合央行此前操作規律,市場預期10月底會進行年內第四次TMLF操作,規模約2500-3000億,此前利率3.15%,央行是否如期操作或對下周資金面產生擾動,但總體而言在目前貨幣政策取向下資金面緊平衡有望延續,目前流動性并非主要分歧點。

另外,8月以來金穩委提出“加大逆周期調節力度”,逆周期政策進一步加碼,目前專項債或是主要發力點,發行的時間節點和效果同樣備受市場關注,年內能否發出、供給增加對債市的壓力以及對基建的進一步刺激都是四季度的關鍵點。而12月公布的第四次經濟普查結果普遍預期會上修GDP,但幅度有待觀察,短期來看或可緩解明年經濟增長壓力,影響政策調節力度及預期。

綜合來看,短期債市多空因素交織,市場分歧較大,四季度或呈現震蕩格局。但長期而言,國內經濟增速換擋、海外的低利率寬松格局都對債市形成有效支撐。

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