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          基金經理市場展望

          大摩優質信價純債市場回顧與展望 20190930

          時間:2019-09-30

          2019年三季度,經濟基本面繼續弱勢。從先導數據PMI來看,較6月49.4出現一定幅度的上行,三季度PMI(月度)分別為49.7、49.5、49.8,較二季度的下行速度明顯放緩。從投資數據拆分來看,基建投資弱企穩,維持在同比增長3%附近。制造業投資依舊沒有起色,七月、八月分別為3.3%和2.6%,與二季度基本持平。地產投資依然是支撐經濟的中堅力量,表現出非常強的剛性,七、八月均增長10.2%。工業增加值持續回落,七月、八月分別增長4.8、4.4,較上半年回落較多,工業生產非常疲弱,且暫未見到緩和跡象。出口方面持續放緩,貿易戰和搶出口效應滯后影響逐步開始體現,未來出口仍存在一定的壓力。三季度CPI受到豬肉影響持續攀升,9月已升至3,而PPI出現了負值,CPI和PPI剪刀差持續擴大,經濟呈現衰退過程中的類滯漲表征。 三季度央行進行了一次降準,釋放了一定的流動性。貨幣政策繼續保持寬松。 總體來說,國內經濟下行但韌性較強。利率債震蕩下行,但通脹抬升疊加地方債供給增加因素,10年國開債利率從3.6%下行至3.4%又反彈至3.55%。 三季度本基金以信用債投資為主,通過杠桿和久期的調整,積極配置中高等級信用債。三季度組合久期保持在中等水平,杠桿率保持較高,但在具體操作中仍注重流動性風險和信用風險的把控,偏重高等級國企等信用債配置。 展望四季度債市,利率的全球共振加強。美國處于降息通道之中,美聯儲于三季度末重新開始購買短端國債進行擴表操作,美國經濟數據觸頂回落,PMI連續兩個月回落至榮枯線下方。美國若下調利率可進一步擴大中美利差,給國內貨幣政策帶來空間。目前國內貨幣政策中性寬松,有意降低中小企業融資成本,準備金率有下調空間,但全面的貨幣刺激可能較難出現。此外,經濟下行壓力較大,在地產銷售連續走弱后,關注后續地產投資下滑的力度。在基本面走弱的背景下,預計基準利率有小幅下行空間,但在債券收益率和信用利差已經處于低位環境下,債市上漲空間有限。同時風險事件出現了一定的緩和跡象,中美貿易談判出現緩和,英國硬脫歐風險也下降,所以風險偏好可能會出現一定程度的上升。目前高低等級信用債表現出現分化,未來信用分化還將持續,投資需要提高信用資質把控。 本基金將堅持平衡收益與風險的原則,保持組合流動性和久期的靈活調整,并特別重視流動性風險和信用風險的防范,在此基礎上擇機把握大類資產的波段性機會。

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